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ebet万博·2019上半年债市复盘笔记

更新时间:2020-01-11 17:39:25

ebet万博·2019上半年债市复盘笔记

ebet万博,站在6月底的关口,如何来看待2019年上半年的债券市场呢?

如果从全球的角度看,避险成为2019年上半年全球资本市场的主基调。

全球主要资产中,黄金涨幅10.2%、原油(布伦特)涨幅23.7%,之前几乎被市场判死刑的比特币,一路打脸,上涨232.4%!

同时,上半年全球主要国家的债券收益率均出现了大幅下行,以十年期国债为例,美国下行66BP,德国下行57BP,日本下行16BP,韩国下行36BP,巴西下行38BP,印度下行54BP。

不论发达国家还是发展中国家,国债收益率都是呈现单边下行的趋势。

唯一的例外,中国十年期国债收益率上行5BP(3.17%到3.22%)。

如果我们站在2018年年底,市场是怎么认为的呢?

主流的市场看法是:债券牛市会持续,股票仍然看不到大行情。

结果沪深300指数(+27.1%)竟然跑赢了标普500(+17.35%)、德国DAX指数(+17.42%)和日经指数(+6.3%),成为全球主要经济体表现较好的股票指数之一!

你说到哪说理去?

那么,2019年上半年的债券市场,到底发生了什么呢?

我们把上半年划分了5个阶段:

第一阶段:2019年1月1日到2019年2月11日;

第二阶段:2019年2月11日到2019年3月5日;

第三阶段:2019年3月5日到2019年3月28日;

第四阶段:2019年3月28日到2019年4月24日;

第五阶段:2019年4月24日到2019年6月28日。

第一阶段:牛市的尾巴

2019年开年的债券市场,实际上仍然承接2018年以来的债券牛市,市场仍然在多头惯性当中。

从通胀数据上看,PPI连续两个月跌破1%,1月和2月分别同比增长0.1%和0.1%,CPI同比1.7%和1.5%,尽管非洲猪瘟已经发酵,但是市场似乎对此没有重视。主流的市场预期是,在经过16年供给侧改革以后,工业品可能会进入通缩区间。

但是南华工业品指数仍然一路上行,以铁矿石和螺纹钢为首的黑色系更是各种刷新三观。

然后,猪价起飞了。

这是后话,站在当时的时间点上,18年9月份开启的牛市,从3.7%的位置一路下行到3.07%。

市场普遍认为,虽然要宽信用,但是大家认为刚刚经历了去杠杆,能够加杠杆的主体有限,况且在金融供给侧的气氛当中,大家对宽信用的预期不高。至于基建的逆周期调节,更是有限。

而且,央行在2019年1月23日再次开展TMLF,利率3.15%,春节前夕市场一直传言取消谈判,所以,尽管春节前资金面不松,但是整体仍然是牛市格局。

第二阶段:初露狰狞

 春节后公布的社融数据,让大家明白了一个道理:

中国式宽信用,说到做到。

1月新增社融 46400亿元,同比多增 15607亿元,创历史新高,新口径社融同比增速 10.40% 。新增人民币贷款 32300 亿元,同比多增 3300 亿元;各项贷款余额同比增速 13.40% 。

市场终于明白,当稳增长和去杠杆相遇的时候,让路的是去杠杆。

再叠加出口数据超预期(尽管进口同时也差,而且存在抢出口的情况),以及股票市场的不讲理上涨。

债券市场心态发生剧烈变化,从3.07%的低点一路上行到3.2%。

第三阶段:夕阳无限好

3月14日,1-2月工业增加值公布,同比增长5.3%,创下新低,市场当然不能无动于衷。同时,市场热议贷款利率“两轨并一轨”,大家认为多年没有调整的贷款基准利率,可能会实现市场化。考虑到二者的差值,实际上起到了降息的效果。

而且2月托管数据的出炉让大家发现,不仅境内的商业银行的配置盘在买,外资也在增持利率债。

僵持的美债终于开启了下行通道,尽管跨季资金很紧,收益率从3.2%下行到3.09%的前期位置。

第四阶段:黄昏来临

4月1日公布的3月财新制造业PMI为50.8,创8个月新高,同时股票市场进入最后的疯狂,4月1日和2日两个交易日,上证暴涨170点,债券市场开始调整。

4月3日,7年期国债招标情况不理想,国债期货大跌,空头汹涌。

4月11日公布的通胀数据,证伪了工业品通缩的同时,CPI中食品项,特别是猪肉价格再次回到市场视野,非洲猪瘟引发的通胀抬头已经成为市场新的预期。

一季度金融数据最终出炉,宽信用板上钉钉。

同时,一季度经济数据也超过市场预期,GDP、工业增加值、消费数据均表现良好。

看到经济稳定和韧性,特别是房地产的韧性之后,央行出乎意料的调整了货币政策的口径。

央行货币政策委员会一季度例会相关内容公布,对市场高度关注的金融数据进行了肯定,并且调整了货币政策的一些措辞和基调。

本次会议措辞不再提要“加大逆周期调节的力度”,反而强调要“保持战略定力”,同时再次强调要“把好货币供给总闸门,不搞大水漫灌”,说明在对冲政策初见成效的背景下,央行对宽松力度有把控定力。

市场对此的解读是央行在货币政策上有边际收紧的趋势,事实上4月份的资金面也确实非常紧张。

内外夹攻之下,市场崩了。

十年期国债走出了上半年最大的熊市,从3.1%的平台,一路上行到3.4%左右。

第五阶段:等待黎明

从4月底开始,美债再次开户下行通道,从2.6%的位置一路下行到2%的位置。

中国国债收益也开启了下行。

但是并不是一帆风顺。5月24日,市场来了一只黑天鹅,央行、银保监联手接管BSB,原本市场认为有利于无风险利率下行,但是周一开盘,国债期货跌-0.52%,让市场大跌眼镜。

最终市场自己调整过来,重新进入下行区间。

但是和国外其他国家的下行趋势相比,中国国债有些过于纠结了。

总体来看,2019年的利率债市场,呈现一个“倒V”形的走势。

而对于下半年的市场,市场预期仍然分歧巨大。

有分歧,就有机会。

而我们,仍然看好中长端,特别是5年期信用和长端利率债。

我们坚信,我们仍然处于历史性的低利率时代,这种大趋势,短期很难改变。

END




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